受房地产政策力度超预期以及国外局势动荡的影响，市场延续跌势，除了原有的地产相关产业链继续深跌外，新兴产业中除了医药行业之外，都出现了显著的补跌，显示出市场的悲观情绪。在政策层面，由于CPI处于高位，虽然由收缩期逐步进入了观察期，但强力的拉动政策出台还需要时日。但我们需看到的是本轮中国宏观调控旨在平滑经济增长，而非打压经济，政府已经观测到经济下行的态势，所以我们仍需对未来的经济局面和政策进行紧密跟踪。在6月底，我们已经看到政策有所趋缓，而市场也在此基础上略有反弹。

从6月市场表现看，医药行业显著跑赢其他行业，电子元器件、农林牧渔、有色、食品饮料等板块获得较为明显的相对收益，跑赢大盘；而地产、信息设备及服务、采掘、钢铁等行业跌幅居前，跑输大盘。

二、2010年5月操作回顾

按上月投资计划，基于对流动性偏紧和地产会继续受到政策打压的判断，5月投资过程中我们的仓位维持在申请权限的下限水平，低于市场平均水平；考虑到政策面以及市场面的诸多不确定因素，吸取09年的操作经验在面对重要政策面及市场面变化时，仍然采取灵活的仓位策略。在行业配置上，我们首先遵循国家中央经济工作的会议精神，仍然维持了对内需型消费行业、以及具有产业升级的行业作为战略性配置，在科技、新能源、新材料、医药、商业等行业继续高仓位，但将Beta较高的科技和新能源仓位部分调整到比较稳定的内需板块上。淡化板块轮动、深挖价值个股是我们2010年资产配置的重要原则，本月中依然投入了较大精力进行个股选择，在换手率上有所控制，调整力度下降。

三、2010年6月份主要宏观经济判断

中国政府在本次地产调控上所显示的力度和决心是很超预期的，而房地产行业在目前整个经济中的地位鼎足轻重，因此本次调控对未来的经济带来了很大的不确定性。与此同时，从中国的人口红利、经济结构、政策导向以及全球的发展模式来看，中国经济正处于一个关键的调整时间，产业升级和促进消费将是未来持续性的两大重点工作，站在目前时点，很难对未来的经济走势进行确定的趋势性判断。但7月份的经济情况来看，下行态势应该延续，而政策在目前时点缺乏能动性。

四、2010年6月份股票市场走势判断

由于对地产行业的调控带来的连锁反应，投资者对于经济的未来预期更加悲观，而欧洲债务危机以及对未来全球经济的展望都不太乐观，进一步加重了悲观情绪。如果经济如预期发展，则地产价格下跌、坏账产生等等利空会逐步显现，大盘尤其是传统周期股难有好的表现。而且本轮周期有一个明显的“调结构”过程，经济增长转型、产业升级的具有较大的曲折性和不确定性。在经济预期向差、流动性维持偏紧格局的背景下，我们判断市场可能走在趋势向下的过程中，虽然对新经济、区域振兴和消费类持有相对更加积极的态度，但由于估值处于高位，且经济向下时业态同样也会受到影响，存在补跌的可能。值得期待的是政策正从“从紧”的状态转向“观察期”，未来一旦通胀有所回落，可能政策会有所放松。

五、2010年6月操作策略

基于流动性偏紧和对未来经济较为悲观的判断，7月投资过程中我们计划仓位维持在申请的较低水平；考虑到政策面以及市场面的诸多不确定因素，吸取09年的操作经验在面对重要政策面及市场面变化时，采取灵活的仓位策略。在行业配置上，我们目前仍基本维持之前的操作思路，遵循国家中央经济工作的会议精神，对内需型消费行业、以及具有产业升级的行业作为战略性配置；但会更加谨慎，防止出现补跌，并将较多结构调整具有一定防御性的内需消费类产品。淡化板块轮动、深挖价值个股仍是2010年资产配置的重要原则。

银河行业优选股票型证券投资基金 基金小组

王忠波先生,基金经理，博士，高级会计师，14年证券从业经历。

曾先后就职于山东证券公司和深圳证券交易所，从事研究工作。2002年4月加入银河基金管理有限公司，历任宏观策略与行业研究员、研究部副总监，现任研究部总监，2008年4月起兼任银河稳健证券投资基金基金经理。

陈欣女士，硕士研究生，10年证券从业经历。

曾就职于鞍山证券公司北京分公司研发部、华夏证券公司大连分公司研究部、华夏证券公司亚运村营业部，从事上市公司财务分析、投资跟踪、项目设计等工作。2002年11月加入银河基金管理有限公司，历任行业研究员、高级研究员、基金经理助理等。